Die Aufnahme von Schulden ist für die Europäische Union zu einer erheblichen finanziellen Herausforderung geworden.

Nach Jahren außergewöhnlich niedriger Zinsen sind die Kosten für die Ausgabe gemeinsamer europäischer Anleihen deutlich gestiegen. Dadurch geriet auch der EU-Haushalt zusätzlich unter Druck.

Eine im Mai 2023 veröffentlichte Wirtschaftsstudie untersuchte die Ursachen der gestiegenen Finanzierungskosten europäischer Anleihen und mögliche Maßnahmen, um diese zu senken.

Die Ergebnisse sind weiterhin relevant für die Diskussion darüber, wie wirtschaftliche Erholung, Infrastruktur und andere wichtige europäische Programme finanziert werden können.

Warum die EU ihre Kreditaufnahme ausweitete

Traditionell nahm die Europäische Kommission vergleichsweise geringe Beträge am Kapitalmarkt auf, um Mitgliedstaaten in finanziellen Schwierigkeiten zu unterstützen.

Während der Pandemie änderte sich ihre Rolle auf den internationalen Anleihemärkten jedoch grundlegend. Neue Programme wie NextGenerationEU und SURE erforderten umfangreiche Kredite, um die wirtschaftliche Erholung und Maßnahmen zur Beschäftigungssicherung zu finanzieren.

Bis Mai 2023 beliefen sich die ausstehenden EU-Schulden auf rund 400 Milliarden Euro. Etwa 85 Prozent davon waren seit 2020 aufgenommen worden. Bis 2026 waren weitere Kredite vorgesehen, um Wiederaufbauprogramme und externe Hilfsmaßnahmen zu finanzieren. Damit gewann die Europäische Union auf den internationalen Anleihemärkten deutlich an Bedeutung.

Der Zinsanstieg veränderte die Lage

Als die Kreditprogramme eingeführt wurden, befanden sich die Zinsen auf einem historischen Tiefstand. Einige europäische Anleihen wiesen sogar negative Renditen auf. Dadurch konnte sich die EU zu außergewöhnlich günstigen Konditionen finanzieren.

Im Jahr 2022 änderte sich die Situation, als die Inflation deutlich anzog und die Europäische Zentralbank ihre Leitzinsen erhöhte.

Anleger verlangten zunehmend höhere Renditen, wodurch die Finanzierungskosten in ganz Europa stiegen. Bei EU-Anleihen kam jedoch ein zusätzlicher Nachteil hinzu: Ihre Renditen erhöhten sich im Vergleich zu denen großer nationaler Emittenten wie Deutschland und Frankreich stärker.

Dadurch wurde die gemeinsame europäische Kreditaufnahme teurer als ursprünglich erwartet.

Warum EU-Anleihen höhere Kosten verursachen

Die Forscher identifizierten mehrere strukturelle Gründe für den Zinsaufschlag. Im Gegensatz zu etablierten nationalen Regierungen verfügt die Europäische Union nur über eine vergleichsweise kurze Erfahrung mit der Ausgabe von Schuldtiteln in diesem Umfang. Zudem fehlen ihrem Anleihemarkt einige Handelsstrukturen und Liquiditätsvorteile, die für große Staatsanleihen typisch sind.

Deshalb könnten Anleger beim Kauf von EU-Anleihen eine zusätzliche Risikoprämie verlangen. Auch die Unsicherheit über den Umfang künftiger gemeinsamer Kreditaufnahmen spielt eine Rolle. Eine verlässliche und langfristig angelegte Präsenz an den Finanzmärkten könnte das Vertrauen der Investoren stärken.

Steigender Druck auf den EU-Haushalt

Der Studie zufolge sollten bis Ende 2026 rund 421 Milliarden Euro an EU-Krediten zur Finanzierung von Zuschüssen und anderen nicht rückzahlbaren Hilfen eingesetzt werden. Anders als bei Darlehen fließen diese Mittel nicht unmittelbar durch Rückzahlungen der Empfängerländer zurück.

Die daraus entstehenden Zinskosten müssen daher aus dem EU-Haushalt finanziert werden. Die Forscher warnten, dass diese Ausgaben doppelt so hoch ausfallen könnten wie ursprünglich für den Haushaltszeitraum 2021 bis 2027 veranschlagt.

Da die Schuldendienstkosten mit anderen Ausgaben konkurrieren, könnten höhere Zinszahlungen die finanziellen Mittel für europäische Programme einschränken.

Wie die EU günstiger Kredite aufnehmen könnte

Die Wirtschaftswissenschaftler empfahlen, die Strategie der Europäischen Kommission bei der Ausgabe von Anleihen zu verbessern und die Infrastruktur der Finanzmärkte auszubauen.

Effizientere Handelsstrukturen könnten den Kauf und Verkauf von EU-Wertpapieren erleichtern. Dadurch ließen sich möglicherweise auch die Renditen senken, die Anleger als Gegenleistung verlangen. Darüber hinaus betonten die Forscher, wie wichtig verlässliche Einnahmequellen und klare Aussagen über die Zukunft gemeinsamer Kreditaufnahmen sind.

Allerdings könnten solche Maßnahmen den allgemeinen Einfluss steigender oder sinkender Zinsen nicht vollständig ausgleichen.

Welche Lehren Europa daraus ziehen kann

Die Analyse zeigt, dass die Finanzierungskosten nicht allein von der Höhe der aufgenommenen Schulden abhängen.

Auch das Vertrauen der Märkte, institutionelle Rahmenbedingungen und die Organisation des Anleihehandels können die Kosten erheblich beeinflussen.

Obwohl sich die Schätzungen der Studie auf die wirtschaftlichen Bedingungen des Jahres 2023 beziehen und keine bestätigten Ergebnisse für 2026 darstellen, weisen ihre Empfehlungen auf Herausforderungen hin, die weiterhin bestehen.

Für die Europäische Union wird es entscheidend sein, ihre Kreditaufnahme sorgfältig zu planen, glaubwürdige Rückzahlungsregelungen zu schaffen und gemeinsame europäische Anleihen für Investoren attraktiv zu halten.